原标题：晨会聚焦220602着重关注宏观经济数据、银行信用风险、银行业投资策略、华测检测

  5月国内宏观经济数据将在6月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2022年5月主要经济数据预测。

  结论：高频多个方面数据显示食品、非食品价格环比与季节性相差不大，预计5月CPI同比小幅上升；5月以来上游原材料价格出现小幅上涨，受4月下跌的月内翘尾影响，5月PPI环比或在零附近，高基数带动下PPI同比明显回落；5月国内疫情明显消退，国内供应链逐渐恢复，经济动能开始向上修复，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口等经济指标当月同比均有所上升；货币政策继续支持实体经济，融资同比增速有所回升。

  近些年来，随着经济提高速度放缓，银行增量市场减小，存量竞争激烈，银行面临净息差收窄、信用风险持续暴露等经营压力，净利润增速也处于低位。在这样的情况下，监管部门不断要求银行加强风险管理、压实资产质量，银行业整体风险可控。尽管行业整体风险可控，但内部分化，部分银行面临的风险较大，其中中小银行尤为突出。

  目前我国银行数量众多，大部分投资者不具备对每家银行进行深度调研分析的条件，因此我们致力于构建一种快速批量分析方法，先对大量银行进行初步风险排查。

  分析框架：首先结合财务与非财务信息搭建量化模型，从量化角度进行客观评估；其次从定性角度引入专家参数，对于一些平时被长期资金市场研究较多的银行，以主观评价方式对评价结果做调整，最后通过主客观评价相结合的方式得到综合评价结果。

  基于前述框架的模型示例：我们基于前述思路搭建了一个简易信用风险评价模型，将260家样本银行按风险从低到高分为十档。我们在正文中对模型的指标选取、参数设定进行了详细解释，包括指标选取的维度和理由、指标数据情况，对不同指标间的权重分配也做了解释，并给出了一个引入专家参数的示例。

  模型运行结果的有效性检验：基于模型的运行结果，咱们进行了效果检验，发现模型能有效筛选出高风险银行，即我们所筛选出的后三档银行，其同业存单风险溢价明显高于其他银行。

  模型的稳定性检验：通过改变权重分配方案，我们得知在不同方案下，模型所筛选出的高风险银行结果较为稳定，说明模型稳定性良好。

  投资建议：本文提出了一个银行信用风险评价思路，并据此建立了一个简易的银行信用风险评价模型。模型运行的效果和稳定能力均较好，可以有效筛选出高风险银行。投资的人能在我们模型的基础上按需扩展。

  就上市银行而言，我们维持行业“超配”评级，个股方面继续推荐宁波银行、成都银行、常熟银行、苏农银行、张家港行。

  5月份中信银行指数下跌3.0%，跑输沪深300指数4.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.64x，平均PE(TTM)收于5.2x。首推组合月算术平均收益率-5.7%。

  （1）人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，助力稳市场主体、稳就业创业、稳经济增长。

  （2）人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。

  （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行3月份总资产同比增长9.7%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为9.5%/8.4%/10.5%。

  （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升32bps；Shibor3M月均值2.10%，环比下降22bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR1Y报价3.70%，5Y4.45%。

  （3）工业公司偿还债务的能力自上月小幅走低后再度反弹，我们预计今年银行不良生成率保持稳定。4月份全国规模以上工业公司利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅反弹至844%，工业公司亏损面则持续提升。从边际变化来看，银行不良生成率在今年料将保持平稳。

  我们预计2022年行业基本面平稳，目前板块估值处于低位，估值优势显著，预计未来随着稳增长政策持续加码，有利于改善银行板块预期，维持行业“超配”评级。个股方面重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行，以及在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行。

  SGS创立于1878年，经历两次世界大战、三次工业革命及多次经济危机，稳步成长为全球综合性检测龙头，是全球公认的质量和诚信基准，近15年ROE水平维持在25%以上。有感于其近150年的稳健经营，本报告试图分析SGS成为百年老店的核心要素及由此带来对华测检测成长的启示：

  我们分析了SGS的成长历程，归纳出3个核心要素：1）检测是服务行业，契合社会的“认知”需求，为经济高水平质量的发展做支撑，可见未来永续存在：行业长期驱动力来自全社会对QHSE（质量、健康、安全、环境）等问题的重视，需求整体稳健，检验测试的项目总是有增无减；2）SGS业务多元化、全球化领先布局，经营抗周期性强：SGS主导/参与行业标准设立，抓住全球发展机遇从1到N内生外延完成业务多元化、全球化，基于长期形成的公信力及领先的资质、业务及服务网络布局构建牢固的一马当先的优势，得益于相对刚性的检测需求及新业务/领域不断拓展具备较强的抗周期经营能力；3）优化公司治理，精益管理提效降本：SGS在经历1998年金融危机造成收入业绩大幅度地下跌之后，优化公司治理，推行职业经理人制度并给予充分激励，以绩效理念为抓手，重组业务线 Sigma精益管理，带动公司营收恢复增长，盈利能力显著提升。

  通过研究SGS的历史经验，我们大家都认为华测检测具备成长为百年老店的基因和机遇：1）中国检验测试市场仍处于成长阶段，为华测提供加快速度进行发展机遇：长期看行业需求稳健向上，中短期看全球/中国检测行业2013-20年CGAR达9.02%/14.27%，国内市场从垄断走向开放，市场化稳步推进，各行业标准逐步形成及完善，行业仍有望保持较快成长，华测作为龙头充分受益；2）业务布局框架基本完成，内生外延查漏补缺、把握新业务发展先机：华测把握中国市场成长机遇，自成立以来持续进行多产品线、多网点布局，目前已基本完成业务布局并建立遍及全国的服务网络，形成了明显的先发优势，公信力日益增强，新老业务巩固和发展及国际化布局进一步打开公司成长天花板，对标SGS还有极大成长空间；3）更早战略转型，推行精益管理，实现高水平发展：华测通过多种激励机制绑定优秀人才，2018年起战略转型以利润为导向，通过精益化管理持续提升运营效率，公司纯收入能力、人均产值等明显提升，经营质量显著改善。

  投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、存在竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母纯利润是9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

  自主发动机电控系统龙头，发展的策略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

  国内压缩机、真空泵龙头，业绩稳健增长。光伏线亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间。压缩机业务整体保持稳健，冷冻冷藏发展空间较大。投资建议：维持“买入”评级。公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母纯利润是5.94/7.22/8.69亿元，对应PE 15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。

  公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，和相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，纯利润是22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。

  深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  黄金新秀，高速成长。金价有望继续上行。增储放量，公司迎来快速地发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅度的提高，且生产所带来的成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

  三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上升空间25%-41%,维持“买入”。

  深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

  区域经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  功效护肤有突出贡献的公司，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

  深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值和公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级

  猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们大家都认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

  行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

  谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

  商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

  行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合看来，我们大家都认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

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